核心观点。
   
环氧乙烷盈利有望持续提升。我们在前期报告《环氧乙烷受益乙二醇上涨》提出,乙二醇价格上涨有望推动环氧乙烷与乙烯价差扩大。主要逻辑是环氧乙烷是生产乙二醇过程中的中间产品,两者的销量是此消彼涨的关系,一种产品盈利扩大,必然会使另一种产品供给收缩,最终导致其盈利也扩大。近期乙二醇持续上涨,带动环氧乙烷价格也上涨至9600元/吨,从两者与乙烯的价差变化看,我们认为环氧乙烷价差还有进一步扩大的趋势。目前价格下,公司单吨环氧乙烷净利在400元左右,20万吨产量贡献8000万净利,且环乙价差每扩大1000元,对应EPS 提升0.25元。
   
减水剂价差也有望提升。减水剂行业一般采用成本加成的形式定价,因此原料端环氧乙烷的价格提升基本都能传导到下游。今年供给侧改革导致焦煤产量持续下滑,副产的工业萘供给也收缩,价格持续上升,16年至今已上涨了86%。而工业萘制造的萘系减水剂与环氧乙烷制造的聚羧酸系减水剂有替代关系,工业萘价格提升将使聚羧酸系减水剂受益,聚醚单体与环氧乙烷价差有望扩大。价差每扩大1000元,对应EPS 弹性为0.45元。
   
财务预测与投资建议。
   
我们上调公司16-18年每股盈利预测EPS 为0.23/0.42/0.44元(原预测0.24/0.32/0.38元),按照可比公司17年24倍市盈率,给予目标价9.95元和买入评级。
   
风险提示。
   
油价大幅波动。
   
基建复苏不及预期。