核心观点
环氧乙烷盈利有望大幅好转。EO基本面在15年跌到底部,最近已明显回升。未来供给端基本没有扩张,需求端随着基建房地产领域回暖和其他领域增长稳步提升。奥克优势在于全部自用,开工率较高,并节约大量销售费用。但按照目前2200元/吨的价差,多数企业仍微亏,而奥克已有较好利润。我们认为环氧乙烷价差将保持在1900元/以上,且有上涨动力,奥克的环氧乙烷将进一步提升。
乙烯周期将过,下游盈利空间打开。目前从乙烯到减水剂的产业链上,乙烯占据最多利润,下游环氧乙烷、聚醚单体等压力较大。但乙烯周期已持续两年,未来大概率将下行,下游环氧乙烷-聚醚单体-减水剂产业链的盈利空间将不断打开。据统计,17年国内MTO和美国乙烷裂解出产能增量为982万吨,超过全球乙烯需求增速,可能成为乙烯周期下行的直接导火索。
聚醚单体基本面好转。公司15年聚醚单体业绩较差,主要原因是原料环氧乙烷急涨急跌对公司经营管理造成的困难。我们认为油价已基本趋稳,未来原料剧烈波动的可能性较小,且公司已有了充足的应对准备,聚醚单体盈利能力将回升。
财务预测与投资建议
我们预测公司16-18年每股盈利EPS为0.24/0.28/0.35元,按照可比公司17年31倍市盈率,给予目标价8.68元和买入评级。
风险提示
油价大幅波动
基建复苏不及预期